再看香港联汇制：新格局下的方向抉择

舒时
　　虽然不少市场人士认为，联系汇率制（下称“联汇制”）对促进香港几十年来的经济繁荣起到了很大作用。但是自上个世纪80年代诞生以来，香港的联汇制便不断受到外界的挑战与质疑。近年来，随着全球经济格局的变化，以及金融海啸所引发的种种问题，香港的联汇制似乎再次受到挑战。特别是《跨境贸易人民币结算试点管理办法》正式公布之后，不少业界人士进一步提升了对香港联汇制改革的预期。
　　“业界讲得最多的说法是，到了人民币自由流通时就要跟人民币挂钩了。”香港辉立资产管理公司的基金经理陈煜强昨天接受cbn采访时表示。
　　陈煜强认为，联汇制不仅保证了香港的出口商利益，而且从股市投资来看，它令海外投资者不用担忧汇率风险，从而吸引了更多的游资进入香港，这对香港的经济以及资本市场均带来了不小的积极影响，功劳不小。
　　但是随着人民币贸易结算试点的扩大，以及欧美经济进入衰退，香港经济却进一步与内地靠拢，联汇制的缺陷也逐步体现。
　　陈煜强指出，联汇制令香港缺少独立自主的货币政策，特别是当美国要降息时，港元也不得不随着降息，而不管香港本地经济是通胀还是通缩；这种政策的一个后果是，香港金融管理局采取的利率措施有可能与香港的经济周期不一致。
　　“现在香港与内地的经济周期更趋一致，但是联汇制迫使香港采取与美国经济周期一致的政策，一旦内地与美国的经济周期不协调，这对香港会构成挑战。”陈煜强说。
　　对于联汇制的重要缺陷，有香港的基金经理称，那些重视学术研究的经济学家们并没有指出的一点是，这个制度令香港的贸易商或是投资基金在金融市场或商场上的竞争处于劣势地位。
　　陈煜强也认同这种说法。“不论是香港的股市、楼市，还是其他金融市场价格，其实牌是掌握在别人手里，说白了是在美国人手里。”他说。
　　香港外汇专家、恒生银行总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠昨天接受cbn专访时证实，近期香港股市及房地产资金出现大幅上扬，一个重要的原因便是热钱急剧流入，而由于美国的零利率政策，令对冲基金与银行失去套利冲动，进一步推高了资产价格。冯孝忠表示，一旦美元加息，形势将会“自然”扭转。
　　私募基金经理萨穆杰说，有业内人士粗略统计，自金融海啸之后香港金融管理局跟随美联储降息的举动至少令港元利率比公允值低了三厘，如果算上乘数效应，香港的联汇制至少令股市与楼市的价格上推了30%以上。
　　“事实上可能远远不止这个幅度，因为我们看到今年以来，一些蓝筹股已经大幅回升了80%~90%，而仅仅这三个月以来，香港一些楼盘的价格已经突破了去年的最高位，而且直逼1997年亚洲金融危机之前的最高水平。”他说，“而当时的价格是市场公认的一种房地产泡沫的强烈信号。”
　　随着中央政府进一步扩大人民币的国际结算空间，香港经济进一步向内地靠拢，香港的联汇制可能也将面临更大的调整压力，但是这种调整本身，却可能受到种种阻力。
　　陈煜强指出，香港过去经济以贸易为主，用美元结算，可以避免风险；现在形势变了，可能靠拢人民币会更好，只是“没有人会有胆子去改变，因为谁也不愿意负担政治上的风险”。
　　另一层令香港特区政府对联汇制的变革有所顾虑的原因可能是，尽管联汇制有上述种种不利因素，但是在海外投资者看来，它却是保证香港金融中心地位的有效机制。一旦这种机制发生变化，海外投资者会否继续对香港充满信心？
　　来自美国的基金经理阿sam便认为，除非有更好的机制来代替联汇制，否则很难说服香港特区政府改变现状。他认为，联汇制令香港这个小市场成功吸引到了全球的资金，成为全球投资者资金自由出入的绝佳场所，这是香港金融中心远远超越上海之处，也是香港未来发展的基石。“虽然有种种缺陷，但是对香港来说，联汇制总的来说是优点多过弊端。”他说。
　　explantion名词解释
　　什么是联系汇率制？
　　联系汇率制是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。如果所联系的货币是美元，也可称作“美元化制度”（dollarlization　system）。　
　　联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。