迪瑞医疗产能超报告数倍 涉嫌费用造假虚增利润

长春迪瑞医疗科技股份有限公司(以下简称迪瑞医疗)创业板首发申请已获得通过。然而本报近日查阅其招股书发现，迪瑞医疗成本明显低于同行平均水平，其管理及销售费用均不合常理，公司可能涉嫌隐瞒支出虚增利润。除此之外，该公司可能还存在肆意夸大产能，欺骗投资人的行为。自称行业领先的迪瑞医疗，只是看起来很美。

销售费用疑造假

发行人在招股书中称其销售模式以经销为主、直销为辅，但销售费用率明显低于同行业其他采用此模式的企业。报告期内，公司医疗器械相关业务的销售费用占营业收入比例均低于同行业上市公司平均值，发行人称该数据体现了公司销售模式中以经销商代理销售为主的特点以及管理层较强的成本费用控制能力。

但迪瑞医疗的销售费用明细显示，公司会议费用高达900 多万，与其号称的经销商模式完全不匹配。由此不得不怀疑发行人实际销售模式以直销为主、经销为辅，即经销商实际只是起到物流配送的作用。

如果是这样，则该公司的销售费用就明显偏低，除非该公司采用“低出”的手法，通过与经销商低价结算方式套取现金作为渠道支出，否则该公司有账外支出费用之嫌。此外，发行人对销售人员的工资支付也让人想不明白。

2011 年度，销售人员奖金只有102 万元，与2010 年相比下降了58%，而2011 年销售人均创收实现了38%的同比增长率，为何出现业绩增长而待遇下降?摊到每人手里只有3000 元，这是年终奖还是过节费?

管理费用不透明

与同行业企业相比，发行人管理费用占营业收入比重明显偏低，2009-2011 年度，行业平均水平分别为19.23%、19.41%及19.07%，而迪瑞医疗管理费用率仅为16.03%、12.71%及11.71%。

对此，发行人称：医疗器械及相关业务管理费用占营业收入比重逐年下降的主要原因是：(1)公司2010-2011 年医疗器械及相关业务营业收入增长幅度分别为93.45%、75.80%，业务收入规模快速增长，远远高于管理费用的增幅;(2) 公司成本控制越来越趋于成熟，公司运用了业内领先的物流和信息管理系统，提高了经营管理效率，减少了公司的管理成本。但在研发费用的支出上，发行人存在明显疑问。公司截止2011 年末研发人员有312 人，但该公司2011 年研发费用只有2500 万元，基本只够人头开支，该公司在销售费用中披露了销售人员薪酬详细情况，但在管理费用中却没有披露研发人员薪酬明细情况，发行人可能存在表外支出。基于以上两点分析，迪瑞医疗极有可能人为隐瞒、降低运营成本，进而虚增利润。

招股书产能与环评不符

2011 年9 月27 日，吉林省环境保护厅发布《关于长春迪瑞医疗科技股份有限公司上市环境保护核查情况的函》(以下简称环保厅公文)。文中介绍了迪瑞医疗的产能情况，“(公司)现有生产能力为年产尿液分析仪系列产品2000 台，生化分析仪系列产品600 台、血球分析仪系列产品400 台以及尿液分析试纸130 万筒、10000台医疗检验分析仪(不生产零部件，均为外购零部件组装)等。而发行人在招股书中称，2011 年，迪瑞医疗尿液分析仪年产能为4600 台，尿沉渣分析仪产能为450 台，生化分析仪产能为2000 台，血细胞分析仪产能为1200台。上述仪器合计年产能为8250 台。此外，公司试纸年产能为150 万筒，试剂年产能为25 万盒。

即使考虑到环保厅核查函与招股书之间存在的时间差异，二者间的的差距也是巨大的，很难想象公司在不足半年的时间内，如何将生产能力扩大两倍以上。因此，可以猜测迪瑞医疗虚构夸大产能。