金字火腿窖藏概念撬动2亿融资杠杆 前景黯淡

作者：崔文官

　　火腿也疯狂!不只有白酒可以玩理财产品，火腿居然也可以。

　　11月27日，金字火腿(11.40,-0.09,-0.78%)(002515.SZ)发布公告称将通过工商银行(3.88,0.00,0.00%)发行“巴玛典藏发酵火腿理财产品”。1万份标的资产计2亿元，期限为18个月。

　　耐人寻味的是，金字火腿今年前三季度主营业务收入仅为1.3亿元，2011年全年也只有1.7亿元，一笔理财产品竟然能卖2亿元!金字火腿葫芦里究竟卖的是什么药?

　　据《中国经营报》记者调查获悉，公司发行理财产品的巴玛典藏发酵火腿市场前景并不乐观。公司主业绩滑坡明显，库存积压严重，采取发行信托产品的方法进行变相融资以缓解资金压力。

　　“窖藏火腿”前景黯淡

　　据悉，这款“金字巴玛火腿”专项理财产品期限18个月，投资者认购理财产品后就会成为金字巴玛火腿的预订人，产品到期前，投资人可以选择以实物方式或者现金方式支付理财产品的本金或者收益。若选择实物方式，投资者在产品成立后满15日即可进行实物行权;若选择以现金方式，投资者在产品到期后可获得预期最高年化收益率5%~6%的现金收益。

　　“一般另类理财产品，小众，风险大，噱头大于实质。”四川当地的一位信托经理告诉记者，“这款火腿理财产品针对的主要是高端客户群，要求风险承受能力也相对较高。现在各种信托产品比较多，火腿不像房地产，存在刚性需求。也不像白酒，存的越久，产品就能够大幅升值。正式推出后，市场能否买账，值得怀疑。”

　　公司对外宣称，“巴玛火腿属于发酵火腿，至少要经过36个月的窖藏周期，同顶级葡萄酒一样，堪称一件有生命力的艺术品。”

　　据公司招股书显示，巴玛火腿2009年开始试探性生产，2011年开始规模生产。巴玛火腿目前的定位是开拓国内市场，一般售价3000元一只，最贵的售价每只1.5万元，远远高于一头生猪的价格。

　　一位长期关注金字火腿的的分析师告诉记者，“这种产品的主要竞争对手是国外厂商，包括原产地为意大利、西班牙等区域的高端生食火腿。高端超市、星级酒店、高级会所是主要客户。海外厂商对终端把控严格，金字火腿现在想要打破这种关系，首先需要获得各种认证，同时完善流程处理。短期来看，国产产品进入高端供应链的条件并不充分。”

　　“目前我们还没有接到通知，即使接到也要讨论一下这个事情。”中海信[微博]托项目部一位工作人员告诉记者，工商银行私人银行客户部门也表示这个项目尚未过会。

　　“巴玛火腿对西方人来说是常规食品，但对中国人来说是一种全新的陌生的食品。而且价格绝对不是一般阶层的人士可接受的，公司花费如此大精力和财力推巴玛火腿，过于冒进了。”上述分析师告诉记者。

　　另据记者了解，在此前华统集团也生产过欧式生吃火腿，值得注意的是，华统集团生吃火腿一只才卖500元。与金字火腿将产品定价在3000至1.5万的价格相比，是否能够得到足够的市场认同值得怀疑。

　　公司今年中报显示，巴玛火腿收入594万元，增107%。而公司此前曾公开宣称今年巴玛火腿的销售目标位3000万元，现在来看，完成这一目标难度重重。

　　资深食品行业研究员付建(化名)指出：“早在大半年前我就觉得公司推出巴玛火腿的逻辑和战略存在错误。事实证明了，销售成绩连最差的预期也没达到。现在公司还在进行自我安慰式的推广。推广的效果难以做乐观估计。”

　　制造噱头意在圈钱？

　　与金字火腿高调推广所谓“窖藏火腿”形成鲜明对比的是，公司业绩却是差强人意。

　　肉食行业上市公司横向对比，金字火腿的发展步调明显迟缓。高金食品(4.64,0.01,0.22%)(002143.SZ)、全聚德(29.10,0.28,0.97%)(002186.SZ)、新希望(10.51,0.02,0.19%)(000876.SH)，基本能保持20%左右的业绩平稳增长。

　　近两年金字火腿的业绩增速几乎原地踏步。上市后的两年中，招股书项目陆续建成投产，但并未给金字火腿带来实质业绩改善。

　　公司2010年的招股说明书显示，募集资金投向是，“年产100万只低盐火腿和5000吨低温肉制品项目。”但是根据公开媒体披露的信息，这一项目实际上早在2007年就开始酝酿，2008年正式启动，2009年就已经建成投产。

　　资料显示，截至2010年6月30日，前述募投项目已累计投入资金7987.72万元，占到了项目总投资额1.71亿元的46%以上，金字火腿表示“待募集资金到位后，本公司将用募投资金替换已经投入的资金并支付项目剩余款项。”

　　2011年年报显示，公司实现营业收入175936599.25元，仅仅同比微幅增长7.87%;实现利润总额51994033.40，同比增长8.30%;实现归属于上市公司的净利润49277667.94元，同比仅增长4.72%。

　　募股资金投向无法改善公司盈利能力，与此同时公司的经营性现金流状况却迅速恶化。2011年经营性现金流为-53549143.45元，同比暴降1339.77%;公司经营性现金流自2008年至今更是连年下降，分别为0.81元、0.12元、0.06元、-0.56元。

　　天量库存无法消化是导致公司现金流吃紧的因素之一。

　　公司董秘王蔚婷告诉记者，“金字火腿的库存有30万只，平均每只大概有7到8公斤重。”经向相关研究员求证，按照现有市场价格，现有这部分存货价值高达9.3亿元。

　　巨大的资金压力让金字火腿被迫采取“高息”融资。公告显示，9月25日，金字火腿公司全资子公司金字冷冻食品城有限公司委托农业银行(2.60,-0.04,-1.52%)金华市分行向金华市永盛商贸有限公司贷款8000万元人民币，贷款期限12个月，贷款年利率高达14.4%。

　　本次拟发行的“金字巴玛火腿”专项理财产品，最高年化收益率为5%~6%，扣除掉信托产品的发行成本，以理财产品融资综合成本不会超过10%，相对于上述贷款，还款压力轻得多。