亚星客车应收账款占营收八成 涉嫌粉饰业绩

《投资者报》分析员付兴

　　作为《投资者报》“上市公司黄连奖”获得者之一，在2012年行业整体不景气的情形下，亚星客车(6.47,-0.05,-0.77%)徘徊于亏损和微利之间。其超低的营业利润以及货币资金持有量，成为入选榜单的主要原因。

　　亚星客车2012年业绩预告显示，公司有望扭亏为盈，全年将实现利润200万元~800万元。但不可否认的是，公司近4年净利润累计亏损额已超过亿元。尽管公司连续多年营收持续增长，但由于净利率太低，公司业绩不断亏损。

　　与此同时，公司应收账款风险却在不断加剧，其增长速度甚至超过营收增长率。2012年前三季度，应收账款居然占营收的八成以上。大量的“白条”销售，不得不令人质疑其在依靠应收账款粉饰业绩。

　　此外，公司大量赊销还导致现金流入不敷出，致使其货币资金持有额过低。公司资产负债率不断攀高，达到历史高点。

　　盈利能力不敌同行

　　亚星客车全称为扬州亚星客车股份有限公司，其于1999年登陆A股市场，上市已有20余年。但近年来公司业绩表现持续低迷。

　　公司2012年三季报显示，其净利润亏损952万元，这是继2011年亏损4164万元后再次亏损。其当前的经营状况很难与同类上市公司宇通客车(27.30,0.11,0.40%)和金龙汽车(8.03,0.06,0.75%)相比。

　　2012年前三季度，宇通客车实现净利润9.7亿元，同比增长25%；金龙汽车则实现净利润1.4亿元，同比微降0.7%。同期两家公司营业收入分别达到133亿元和135亿元，而亚星客车的营业收入仅为7.4亿元，不足前者的6%。

　　不仅营业收入输于同行，其市场占有率也远低于后两者。

　　据中国校车交易网公布的数据显示，2012年国内50家客车制造企业累计销售量达到了25.5万辆，同比增幅超过5%以上，细分市场中5米以上客车的累计销售量达到了21.9万辆，同比增幅同样超过5%。

　　据亚星客车2012年半年报显示，公司销售客车1738辆，同比增长30.4%，但从市场占有率来看，却不足0.8%。而金龙汽车与宇通客车分别为3.1万辆和2.1万辆，市场占有率都在10%左右。

　　受2011年底“校车”事件影响，市场对校车的需求出现大幅增长。多家上市公司开始大举抢占该领域地盘，亚星客车在2012年半年报中也袒露介入之心。

　　但在客车行业的激烈竞争下，亚星客车却输得很惨。据校车交易网数据统计，目前校车领域销量前三甲为宇通、长安、中通，三者共占据50%以上市场份额，而其余份额也大部分被金龙、东风、安凯等客车制造商瓜分，其中难见亚星客车的身影。

　　应收账款骤增占主营八成

　　在行业进入微利时代的背景下，亚星客车营业收入持续攀升，但盈利状况却一直不佳。

　　亚星客车2010年、2011年营业收入分别同比增长27.4%和21.3%，2012年三季度营收更是增长了42.3%。但亚星客车高速增长的营收却没有给其带来相应的收益，公司曾几度陷入亏损。

　　在营收增长的同时，其应收账款不断增加，占营收的比例不断加大。财报显示，截至2012年三季度末，公司应收账款总量达到6.2亿元，占当年前三季度营收总额的83.7%。2010年和2011年公司应收账款分别同比增长62%和78.5%。到了2012年前三季度，应收账款增速再次提升，同比增长87.2%。上述增幅均超过同期公司的营收增长速度。

　　这意味着，在亚星客车营收高速增长的背后，大部分是由巨额的“白条”销售支撑起来的。这也不得不令人怀疑，公司在依靠大额的应收账款粉饰业绩。

　　由于大量赊销，公司经营现金流入不敷出。2012年前三季度公司经营现金流净额为-9640万元，2011年为-1.5亿元。与此同时，亚星客车短期借款额创出近5年来新高，达1.9亿元。比公司持有的货币资金还要多出2000万元。在此情形下，公司资产负债率到2012年三季度也创出历史新高，达85%。

　　坏账计提比例低加剧风险

　　应收账款不断攀升，但坏账计提比例过低，令公司的坏账风险加剧。

　　据公司2012年半年报显示，在5.2亿元的应收账款中，有86.6%为1年以内的应收款项，1~2年的应收款项占比10%，总还款情况尚处于良性阶段。

　　但由于其应收账款数额巨大，一旦成为坏账便可能给公司带来亏损，此时，计提坏账准备就显得愈发重要。但在此情形下，亚星客车不仅没有早作准备，反而比行业内其他上市公司计提了更少的坏账准备，以期增厚当前利润。

　　据行业龙头企业宇通客车以及与公司市值相等的中通客车(6.32,0.00,0.00%)2012年半年报显示，在2年~3年应收账款的坏账计提比例中，宇通和中通为20%，而亚星客车仅为15%；在3年~4年的计提比例中，宇通和中通分别为40%和30%，而亚星客车为20%；在4年~5年的应收账款中，宇通的坏账计提比例为60%，中通为50%，而亚星客车仅为25%。

　　如果三家公司使用同样的赊销方法增加营业收入，亚星客车仅通过少计提坏账比例这一方法就可以减少大量坏账准备，从而减少管理费用增厚利润。

　　从公司利润形成来看，扣除营业成本后，致使公司亏损的主要原因就是高额的管理费用与销售费用。而亚星客车低比例计提坏账准备无疑是“饮鸩止渴”。这在短期内可减少公司费用，但却加大了未来的风险。