内忧外患存风险 沧海重工上市存疑

特约记者 单荔蒙

河北沧海重工有限公司(下称“沧海重工” )于今年4月19日首次披露招股说明书，拟发行3000万股，于深交所中小板上市。公司作为国内高压、大口径高端管件类产品专业供应商，其主营业务涉及输油输气、化工、电力等领域金属管件的研发、设计、生产及销售。

尽管招股说明书内容看似光鲜，实则隐含忧患。除却自公司成立以来屡屡出现的增资、股权转让不规范问题已多次被质疑存在猫腻，沧海重工现今既面临着财务与关联交易问题，又难以逃避外部激烈竞争对其发展前景的不利影响。

资金回笼风险

据沧海重工招股书显示，此前三年其主营业收入分别为51676.47万元、55771.40万元及59862.21万元，同比上年增幅分别为7.92%和7.33%;其净利润分别为3248.75万元、5251.02万元及6417.80万元，同比上年增幅分别为61.63%和23.25%。在营业收入及净利润持续增长的同时其应收账款的数字同样在高速增长。截至招股书发布，2009、2010及2011年各期末应收账款账面价值分别为1.64亿元、1.20亿元及1.93亿元，占当期主营业务收入的比例分别为31.70%、21.56%和32.24%，2011年的应收账款增幅更是达到了61.7%，在营业收入中占比超过1/3。

按招股书所述，公司销售模式为：相应产品性能和质量验收合格后，开具发票，客户支付货款;质保期满后，客户方才返还质保金。该销售模式直接导致沧海重工应收账款回收时间较长且风险较高。与此同时，公司当下所采用的应收账款计提方式同样使其账款回收面临风险，一年期内账款的计提比例仅有5%，1-2年内账款计提10%，2-3年内账款计提20%，5年以上账款方全额计提。照此计提方式计算，应收账款占比过高的沧海重工其2011年净利润将呈现负增长。未能及时收回的应收账款不仅影响公司未来的资金周转，若无法收回将造成巨大损失。

相关业内人士指出，在营业收入增幅一般的情况下，部分拟上市企业亦存在通过虚构销售、虚列应收账款来提高利润的情形，致使应收账款数额偏高。至于沧海重工是否隐含操控应收账款调节利润数额的情况，仍有待考证。

关联交易难撇关系

沧海重工主要从事输油输气、化工、电力等领域金属管件的研发、设计、生产及销售。在招股书所列出的关联方中，共同实际控制人之一赵德清之子赵月甲参股的河北汇东管道有限公司(下称“汇东管道”)及股东之一李彦章100%出资的北京市沧海豪冠管道装备有限公司(下称“沧海豪冠”)引人注意。

按照招股书解释，上述两家公司与沧海重工从主营业务、主要产品、主要客户和生产工艺等均有本质不同，因而不存在关联交易。然而，这一情况却与此两家公司官方网站上的描述有所出入。

据汇东管道官网所述，其原名为沧海管件集团有限公司，这一名称正是沧海重工股份改制前使用的名称。公司专业为化工、电力、冶金、石油生产钢制管件、耐磨管件、防腐管件，其中钢制管件包括：弯头、弯管、三通、异径管、法兰、封头、管帽、接管座、支吊架等高、中、低压三大系列;这正与沧海重工的主营业务产生了重合部分。同样，沧海豪冠官网显示其主营业务非但涉及钢材贸易，亦涉及石化、电力等领域的管件销售，也与沧海重工存在多项业务重合。更为蹊跷的是，李彦章于2012年1月方才将沧海豪冠转让给自然人刘丽，关于刘丽的身份背景，招股书中并未给出进一步说明;这一次转让的原因，相关资料中也并未提及。

业内人士表示，这一临时变更极有可能为公司上市前夕为摆脱关联交易所作之举。而此举措是否能够持久有效地断绝关联交易，则值得怀疑。

招股书公布的内容显示，2011年沧海重工与汇东管道的业务往来为一笔，其交易金额占汇东管道营业收入的比例为 35.15%;与沧海豪冠的业务往来同样为一笔，占沧海豪冠营业收入的比例为 12.00%。对于汇东管道关联交易金额占其收入比例较高的情况，招股书解释为该公司2011年末没有正式投产，收入较小所致。而事实上，此三家公司之间存在的关联交易及利益输送极可能远远不止如此，招股书中或有隐瞒。对此，沧海重工方面表示一切以招股书为准。

除却难以撇清的关联交易，沧海重工存在共同实际控制人的局面亦存隐忧。

公司当下的共同实际控制人为赵德清和邢广浩。截至招股说明书签署日二人合计直接持有64114万股，占公司总股本的68.27%。本次发行完成后，赵德清和邢广浩合计将直接持有本公司51.20%的股份，拥有绝对控股地位，对公司经营决策具有重大影响。业内人士表示，并非不可存在两个实际控制人的局面，但是不能排除未来上市后，当下的一致行动人局面被打破，出现内部管理人相争的情况进而损害其他股东的利益。

增长尽显疲态

沧海重工所处的金属管件行业发展较为成熟，竞争激烈。尽管公司声明其在国内竞争者中存在优势，然而从现有数据来看情况不尽如此。

如前文所提，此前三年公司主营业收入同比上年增幅分别为7.92%和7.33%;这一增幅与相似行业领域内其他上市公司相比则远远不及。玉龙股份2011年营业收入为274077.07万元，较上年增加了20.41%;金洲管道2011年营业收入为316237.21万元，较上年增加23.75%;即便是增长较缓慢的江南重工，其2011年营业收入150312.06万元亦较2010年增长9.33%，仍然高于沧海重工的最高增幅。相比于同行的发展势头，沧海重工难掩其疲软之势。

除此之外，截至2011年底，沧海重工的资产负债率为44.99%，流动负债占负债总额的98.55%。公司报告期内各期末流动比率分别为1.08、1.25和1.71，速动比率分别为0.64、0.73和1.15。作为同行的中南重工于2009年及2010年内的流动比率分别为1.61、3.95，速动比率分别为1.32、3.33。相比而言，沧海重工的资金流状况远远低于同行。

对此，沧海重工在招股书中提出，其所处管件行业作为资金密集型行业对资金的需求较大，随着销售规模的增加，公司的资金压力日益增加，且融资渠道单一，仅靠目前银行债务融资渠道不足以满足公司快速发展的需要。然而其出手阔绰在北京办事处大量购车，豪华车更是不在少数，这一行为似乎与其不尽如人意的财务数据自相矛盾。公司是否因业务扩大而需要购置如此多的豪车，不得而知。 可以确定的是，其于2011年后期的贷款利率远远高于同期其他拟上市公司的贷款利率，较同期基准利率上浮了40%之多，创行业“新高”。对此，业内人士指出，银行对企业借款利率的上浮指数可以在一定程度上作为衡量该企业风险的标准，如此之高的利率上浮区间表明银行认为沧海重工较其他拟上市公司风险最高。