淮北矿业投资战略失策 上市前途未卜

【淮北矿业系列报道二】

实习记者 曾晓蕾 本报记者 孙勇杰

淮北矿业自4月在证监会网站上发布了招股说明书以来，6个月过去了，现在还没有传来过会的消息。

但是随着经济增速放缓，淮北矿业的主营业务煤炭的价格自年初以来不断下行，供大于求，煤炭行业“黄金十年”结束的说法呼声渐高，给公司的盈利前景笼罩上了阴云。加上被安徽省列为“困难企业”、负债率高企、信息披露涉嫌造假、下属煤矿死亡率上升等质疑不断响起，淮北矿业上市前途未卜。

盈利前景难测

在淮北矿业的招股书中显示，公司2009年度-2011年度，负债金额分别为185.2亿元、250.1亿元以及285.7亿元，资产负债率高达64.24%、67.38%以及66.72%。据煤炭行业的分析师透露，现在煤炭行业公司的资产负债率一般在50%左右。淮北矿业的资产负债率显然超过了这个标准。

与此同时，淮北矿业2009年度-2011年度的速动比率仅为0.48、0.37、0.3。速动比率是指速动资产对流动负债的比率，一般来说，速动比率在1以上比较能得到市场的认可，因为这表明企业能随时偿还所有的债务，而淮北矿业显然远远低于这个标准。

从这一高一低的数据中可以看出，淮北矿业的财务系统存在着相当的风险。过高的负债，显然会对公司的未来产生巨大的负担，仅仅是债务利息就会吞没掉公司相当一部分的营业利润;而流动资金的缺乏，以及带来的短期偿债能力的隐忧，也会给公司带来财务上的风险。

因此，自今年年初开始，煤炭行业开始出现供过于求的情况，价格不断下跌。据发改委网站数据，8月份，我国煤炭需求继续回落，煤炭产销量下降。铁路煤炭发运量1.7亿吨，同比下降11.6%。主要港口发运煤炭5049万吨，下降10.4%。秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格625-635元/吨，同比下降约200元/吨。

中银国际有研究报告指出，“从7 月底、8 月初以来，产地煤价连续大幅下跌，300 多处以产地为主的煤价检测地，70%的煤价连续下跌，众多焦煤价格已经跌去20%。如此跌幅之大、范围之广是金融危机以来不曾出现的。我们认为，近两个月产地煤价的下跌要比秦皇岛煤价更多、更真实地反映了煤炭市场的实际情况和需求的低迷。”

作为主营业务的煤炭的价格下跌，显然会对淮北矿业的营业利润产生影响。相关资料显示，在煤炭产品结构、销售量与综合毛利率保持2011年度水平不变的情况下，煤炭产品平均综合售价每变动1%，将影响淮北矿业的营业毛利6045.61万元。

淮北矿业自己也承认，“相关煤炭产品与焦化产品的销售价格与国内宏观经济形势及冶金、发电等下游行业的景气程度密切相关，是影响公司盈利能力连续性和稳定性的重要因素。”

中信建投证券的分析师李俊松告诉记者，“现在煤炭行业处于一种偏宽松的状态，供过于求，企业开始较多地用票据支付款项，有的企业已经减产或者停产。在这样的市场下进行IPO上市，可能会导致企业募集资金减少、融资成本上升。”

在高负债、低现金、盈利下降的三面围城之下，淮北矿业的上市前景或许要打个问号。

违法超采严重

淮北矿业招股书显示，截至报告期末，公司现有18 对矿井生产能力总计为3433 万吨/年。2009-2011 年度，淮北矿业矿井生产能力分别为2748 万吨/年、2803 万吨/年和3433 万吨/年。

时代周报记者通过查阅招股书中淮北矿业各个煤矿的实际生产能力，与国家国土资源部数据库中相应的采矿许可证规定的生产规模进行对比，却发现其中有11个煤矿存在超采的现象。

其中，超采最严重的为朱仙庄煤矿。朱仙庄煤矿在采矿许可证上核定的生产规模为120万吨/年，但在招股书上披露的2011年实际生产量为245万吨，超采125万吨，实际开采规模为核定的204%。

杨庄煤矿、临涣煤矿、祁南煤矿，在采矿许可证上核定的生产规模分别为90万吨、180万吨、120万吨，2011年实际生产量为210万吨、300万吨、240万吨，三个煤矿均超采120万吨，实际开采规模为核定的233%、167%以及200%。

经时代周报记者粗略计算，11个煤矿仅在2011年，实际生产量与开采许可证上的核定数量相差将近900万吨。也就是说，如果国土资源部与招股书上数据准确，且记者计算无误的话，仅2011年，淮北矿业就超采将近900万吨，占其2011年总生产力的26.2%。

据了解，在我国，煤矿生产需具备相关部门核发的“五证一照”，即：采矿许可证、煤炭生产许可证、安全生产许可证、矿长安全生产许可资格证、矿长资格证和营业执照，上述证照缺一不可。

其中，《煤炭生产许可证》、《安全生产许可证》上核准的生产能力，需参照《采矿许可证》上登记的生产规模来核定。这意味着，淮北矿业下属的11家煤矿，不仅违反了国土资源部规定的开采规模限制，同时也超出《安全生产许可证》上允许的安全生产能力。超采，往往容易导致安全事故。而这个，或许很有可能也是淮北矿业原煤生产百万吨死亡率“逆势上升”的原因。

据了解，国家对于煤矿超采的处罚不可谓不严厉，严重者，甚至会直接关停煤矿。而上市公司应该作为行业的表率，遵守国家的相关法规应该是基本的要求。同时，一旦煤矿被关停，极有可能对公司的生产与盈利产生重大影响，影响投资者的资金回报。但是，时代周报记者查阅招股书时，并没有发现淮北矿业有关于这方面的风险披露。

上述证券分析师告诉记者，“现在十八大临近，国家对于煤矿的管理也会更加严密。若管理部门注意到超采相关的情况，公司可能会受到罚款等行政处罚。”

收购决策或受质疑

今年3月31日，环保部网站公布了《关于淮北矿业股份有限公司首发上市环保核查的初审意见》，文件中明确表示淮北矿业募资共投向6个项目，拟募资为77.98亿元。但到了7月，在环保部公示的另外一份文件《淮北矿业股份有限公司首发上市环境保护核查技术报告(总报告)》中，淮北矿业的募投项目仍然是6个，但募集资金规模已变成了84.96亿元。在短短三个月时间内，募集资金规模就增加了6.98亿元。

而今年4月在证监会上公布的招股书中，淮北矿业的募集资金又改为了60.25亿元。并把此前计划的杨柳煤业股权收购项目、中利发电二期建设项目、小湖集车站改扩建项目，改为归还银行贷款21.5348亿元。

淮北矿业这种过山车式的频繁、大额地修改募集计划，在IPO的历史中是相当少见的。让人不得不怀疑淮北矿业缺乏远期的规划，不知道自身最需要用钱的地方在哪里。

而之前的拟募资投向的杨柳煤业，2010年买进，2011年便亏损达2.36亿元，让人不得不质疑淮北矿业的投资决策。

亏损的还并不只是杨柳煤业，淮北矿业的招股书显示，公司11家控股子公司之中，8家处于亏损状态，2011年8家子公司共计亏损超过17.14亿元，而剩下的3家子公司合计盈利仅0.52亿元，仅为亏损数额的3%。

时代周报记者查阅招股书时还发现，在淮北矿业控股的11家子公司中，包括杨柳煤业在内，共有5家是在报告期2009年度-2011年度进行收购的项目。该5个收购项目都是煤矿及其产业，并且在2011年度全部处于亏损状态，总计亏损超过15.71元，占全部11家子公司亏损总额的92%。

据煤炭行业相关人士透露，现在大部分煤矿基本上还是处于盈利的状态。而淮北矿业收购的煤矿，反而百分百的亏损，让人不得不质疑公司投资决策的合理性，以及对于收购资产管理的有效性。

更加糟糕的是，在招股书中显示，淮北矿业正在履行向淮北矿业集团收购5宗煤矿深部资源探矿权，淮北矿业集团投资有限公司80%股权、亳州众和煤业有限责任公司45%股权的相关程序，并将向淮北矿业集团收购其所持府谷公司51%股权，以及淮北矿业集团以袁店二井煤矿采矿权、花沟西井田勘探探矿权增资安徽亳州煤业后所形成的股权。

如上面所说的，今年以来，煤炭市场不断下行，供过于求;同时淮北矿业报告期内收购的煤矿全部出现亏损。在这种情况之下，淮北矿业仍打算扩大产能，计划并正在实施大量收购计划，或许将面临较大的风险，前景不容乐观。

时代周报记者曾试图就以上的问题致电淮北矿业董事会秘书，被告知现在淮北矿业不接受任何采访。